A poluição do ar derruba o mercado de ações

Quando o professor de economia da Universidade de Ottawa, Anthony Heyes, e seus colegas compararam os dados diários do índice S&P 500 com os dados diários de qualidade do ar de um sensor da EPA próximo a Wall Street, eles descobriram uma conexão entre maior poluição e menor desempenho das ações. Sua conclusão: A poluição do ar derruba o mercado de ações. Professor Heyes, defenda sua pesquisa. Heyes: O efeito foi forte. Toda vez que a qualidade do ar diminuía em um desvio padrão, observávamos uma redução de 12% nos retornos das ações. Em outras palavras, se o senhor ordenasse 100 dias de negociação em Nova York, do dia com ar mais limpo ao dia com ar mais sujo, o desempenho do S&P 500 seria 15% pior no 75º dia mais limpo do que no 25º dia mais limpo. Também reproduzimos essa análise usando dados da Bolsa de Valores de Nova York e da Nasdaq, e observamos o mesmo efeito. HBR: Como algumas partículas a mais de sujeira no ar poderiam causar quedas tão grandes nos retornos do mercado? Acreditamos que há dois mecanismos em ação, ambos já bastante pesquisados. Um deles é que a exposição ao ar ruim, mesmo que por um dia, afeta seu estado emocional. TI coloca o senhor em um estado de espírito mais deprimido. TI também reduz sua capacidade cognitiva. TI afeta negativamente a forma como o senhor se sente e a sua capacidade de pensar. Em segundo lugar, o mau humor e a baixa capacidade cognitiva tendem a reduzir o apetite pelo risco. A baixa tolerância ao risco está associada a retornos mais baixos. E foi isso que vimos. Mas o senhor mediu apenas o ar próximo aos locais de trabalho dos traders. Considerando que eles trabalham dentro de casa, quanto desse ar eles estão realmente respirando? E o ar perto de onde eles moram? Essa é uma das razões pelas quais escolhemos a cidade de Nova York. A maioria dos traders de lá mora em Manhattan ou nas proximidades. E comparamos o desempenho do índice de ações não apenas com a qualidade do ar em uma estação da EPA perto de Wall Street, mas também com a média das estações em toda Manhattan, e obtivemos o mesmo resultado. É um resultado robusto. Como o senhor sabe que essa correlação é a mais importante? E se fosse a temperatura ou a precipitação, e o ar sujo fosse uma coincidência? É claro que tentamos controlar todos os fatores que podem ser importantes, como temperatura ou clima. É disso que se trata a pesquisa. Apresentamos os resultados e as pessoas nos desafiam com explicações alternativas que temos de testar. É difícil controlar tudo; ninguém faz isso perfeitamente, mas é por isso que também fazemos verificações de falsificação. Uma dessas verificações se concentrou na chuva. Repetimos os testes apenas para dias sem precipitação naquele dia ou no dia anterior. Ainda assim, obtivemos um resultado semelhante. Seus colegas devem ter apresentado algumas variáveis difíceis de testar ou inesperadas que o senhor deveria controlar, mas não o fez. Esperamos que eles o façam. É assim que o senhor progride. A melhor resposta que um pesquisador pode dar sobre os controles é que controlamos tudo o que pudemos imaginar. Com isso, acreditamos ter eliminado de forma bastante convincente outras explicações, como o clima. O tráfego foi outra variável que verificamos. Para cada aumento de desvio padrão na poluição, o mercado teve um desempenho 12% pior. De onde o senhor tirou a ideia de estudar isso? Nós três - eu e meus colegas Soodeh Saberian, aqui em Ottawa, e Matthew Neidell, de Columbia - estamos interessados em compreender os resultados não relacionados à saúde decorrentes do ar ruim. Há muito tempo, as pessoas pesquisam como a má qualidade do ar afeta os resultados de saúde, como derrames, ataques cardíacos, depressão, suicídio e assim por diante. Agora queremos ver como o ar ruim afeta coisas como produtividade e desempenho escolar. Há muito o que examinar. O que sabemos sobre os resultados da poluição não relacionados à saúde? A pesquisa está crescendo. Sabemos, por exemplo, que os animais que respiram ar poluído lutam mais do que aqueles que respiram ar mais limpo. Queremos ver se a poluição tem alguma relação com crimes violentos. Em geral, as pesquisas mostram que as pessoas têm um desempenho inferior em uma série de tarefas em dias poluídos do que em dias menos poluídos. Os colhedores de pêssegos colhem menos pêssegos. Os árbitros de beisebol são piores em chamar bolas e strikes. Os funcionários do call center atendem menos chamadas. Queremos ampliar os limites da compreensão dos efeitos da poluição. Acredito que veremos que a qualidade do ar afeta um rico conjunto de resultados. Fundamentalmente, já sabemos que os seres humanos são muito sensíveis - mais sensíveis do que pensam - ao ambiente em que se encontram. O senhor sabe se existe algum limiar de poluição - algumas partes por milhão - em que o efeito sobre o mercado de ações começa a se manifestar? Não. Nosso entendimento sobre isso até agora é relativo. No entanto, sempre procuramos efeitos não lineares e tentamos descobrir onde podem estar os limites. Quando se lida com seres humanos, geralmente há fortes efeitos não lineares. Por exemplo, o comportamento muda drasticamente quando está mais quente do que 85 graus, mas menos antes disso. Com a audição, o senhor pode tolerar até cerca de 185 decibéis, mas logo depois disso seus tímpanos se rompem. Com a poluição, ainda não vimos esse limite não linear. Até o momento, parece mais linear: o dobro da poluição, o dobro do efeito. Então, um lugar com metade da poluição de Nova York terá metade do problema? Não estamos prontos para generalizar dessa forma. Este é um estudo sobre Nova York. Cada local onde ocorre o comércio é único: quanto do comércio é eletrônico? Onde as pessoas moram e como se deslocam para o trabalho? Estudamos os efeitos sobre o desempenho das ações em uma outra cidade, Toronto. Obtivemos resultados semelhantes. Mas não posso dizer que isso se aplicará a todos os lugares. O resultado foi o mesmo, independentemente do local da cidade onde a poluição foi medida. Então, os traders deveriam defender políticas de ar mais limpo para aumentar seus retornos? Talvez haja algumas oportunidades de arbitragem aqui, mas sou economista e penso nisso em termos de mercados eficientes. Não estou interessado apenas em dizer: "Ei, vamos limpar o ar". Estou interessado em dizer que, se o ar estiver mais limpo, o valor do índice dessas 500 empresas representa seu valor real. Um mercado de ações envia sinais sobre o conjunto correto de preços para investimentos. A TI deve seguir os fundamentos do mercado. O que estamos dizendo é que se houver fatores viscerais e transitórios, como a poluição do ar, que afetam o mercado, isso é ruim para a eficiência do mercado. Se os preços estão subindo ou descendo devido ao comportamento decorrente da poluição, porque está muito quente ou porque o time favorito dos traders perdeu um jogo de futebol, isso é uma ineficiência do mercado. Eu não diria que um ar mais limpo fará com que os preços das ações subam. Eu diria que um ar mais limpo, especialmente em Nova York, fará com que o mercado de ações funcione melhor. Os preços refletirão melhor a realidade do mercado. Estamos fazendo outro projeto, analisando as decisões dos juízes de imigração. É a mesma coisa: não nos importamos com o número de decisões positivas ou negativas. O que nos interessa são as decisões mais corretas. Quando a poluição dobrou, o efeito no mercado também dobrou. Devemos esperar mais desse tipo de pesquisa no setor financeiro? Para mim, as finanças comportamentais, que é o que se trata, são uma tendência empolgante. Nos modelos tradicionais dos mercados financeiros, especialmente aqueles criados há mais de 15 anos, os seres humanos não se pareciam com seres humanos. Costumava-se chamar as pessoas desses modelos de homo economicus. Elas não tinham emoções. Elas não ficavam chateadas com a derrota dos Yankees. Não tinham dias bons ou ruins. Agora, os modelos financeiros estão incorporando o comportamento humano real e os fatores que o afetam. É uma tarefa complicada. Mas essa é a agenda das finanças comportamentais - assumir essa complexidade. Passar de um modelo homo economicus bastante seco para um modelo em que possamos dizer: "Na verdade, esses agentes agem como pessoas". Será que devo ir para a Nova Escócia, tomar alguns goles do ar fresco do Canadá e depois escrever essa entrevista? A TI ficará melhor. Não é brincadeira. Estudamos os discursos dos deputados canadenses, usando medições de linguistas sobre a qualidade da fala. Quando a poluição do ar estava acima de 15 microgramas por metro cúbico, o que aqui é um dia bastante sujo, os discursos dos deputados tiveram uma pontuação muito mais baixa nas escalas dos linguistas. Venha para o Canadá e o senhor será um escritor melhor.

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