Alocação de capital quando as taxas de juros estão elevadas

Na última década, as taxas de juros estavam próximas de zero, o capital fluía livremente e os executivos se alinhavam para financiar projetos ambiciosos. Os mercados financeiros pareciam não se cansar dessa dinâmica: recompensando os líderes, empreendimentos e conceitos mais “ambiciosos” a um nível quase incompreensível. No entanto, os tempos mudaram. As taxas de juros, a gravidade que ancora a alocação de capital à realidade, estão de volta com força total. Os mercados estão em declínio. E os líderes de muitas empresas, ao refletirem sobre seus compromissos de capital, estão se perguntando: “O que fizemos?” De fato, a alocação precipitada de capital pode ter consequências dolorosas: falências de empresas, demissões, baixas contábeis, etc. Uma vez que os erros são cometidos, o caminho para a recuperação costuma ser difícil. No entanto, há uma ideia que pode ajudar, não apenas no processo de recuperação, mas também na prevenção de arrependimentos futuros: considere adicionar um pensamento mais orientado para o valor às decisões de alocação de capital. Mais conhecida por sua associação com os investidores da escola de Benjamin Graham, essa forma de pensar é altamente aplicável aos gestores de negócios no ambiente corporativo. Ela fornece uma estrutura geral, racional e disciplinada para toda a alocação de capital — uma estrutura que é indiscutivelmente mais útil em tempos como o atual. No entanto, também é difícil encontrá-la nas empresas hoje em dia, tendo sido gradualmente desgastada por uma década de riscos assumidos sem restrições. De certa forma, foi deixada de lado pelo recente domínio do que chamarei de abordagem “moonshot”. Aqui estão cinco características definidoras da alocação de capital orientada para o valor e, para contraste, características paralelas da abordagem moonshot: Risco x Retorno Valor — Risco em primeiro lugar: a pergunta nº 1 é sempre “como as coisas podem dar errado de forma espetacular?” Seguida de perto por “estamos protegidos contra perdas irreversíveis e definitivas se isso acontecer?” Moonshot — Retornos em primeiro lugar: a pergunta nº 1 é “como as coisas podem dar certo de forma espetacular?” Seguida de perto por “estamos posicionados para obter grandes ganhos se isso acontecer?” Cuidado vs. Visão Valor — Margem de segurança: comprometa capital apenas quando uma análise razoável e verificável apresentar argumentos claros a favor — com alguma margem para erro e sem depender de suposições heroicas. Como Warren Buffett afirma: “Quando você constrói uma ponte, você insiste que ela pode suportar 30.000 libras, mas você só passa caminhões de 10.000 libras por ela.” Moonshot — Poder da visão: comprometa-se com uma visão futurística e revolucionária com enorme potencial inexplorado. As suposições e análises atuais não terão muita importância se for possível executar essa visão. Sabedoria da multidão Valor — Ignore a multidão: evite a tentação de aderir a qualquer tendência empresarial que esteja em voga em determinado momento. Tenha a coragem de ir contra a corrente e, quando justificado, faça o oposto do que todos parecem estar fazendo. Moonshot — Evangelize a multidão: estimule o entusiasmo, a confiança e o “medo de ficar de fora” para que os outros acreditem na grande visão. Inspire o rebanho a seguir nossa liderança e correr ao nosso lado. Realidade x Sonhos Valor — Distinga os sonhos da realidade: concentre-se em uma análise imparcial e racional da economia unitária e da eficiência do capital. Os cálculos demonstram que o retorno sobre o capital investido excede confortavelmente o custo do capital necessário? Somente então se concentre no crescimento e na escala. Moonshot — Transforme sonhos em realidade: concentre-se em descobrir o que será necessário para superar os obstáculos e crescer rapidamente e dominar o mercado. Confie que a economia unitária e a eficiência do capital se encaixarão ao longo do caminho, mesmo que ainda não saibamos exatamente como. Momento oportuno Valor — Paciência: Evite a tentação de estar sempre “fazendo algo”. Sinta-se confortável operando em níveis relativamente baixos de intensidade por longos períodos de tempo enquanto aguarda as oportunidades certas surgirem. Moonshot — Agora ou nunca: cada momento é precioso e não há tempo a perder esperando. Alcançar o sonho requer ação constante, experimentação e esforço contínuo e energético. É justo analisar os atributos ambiciosos acima e questionar: mas essas não são características positivas? Coisas que desejamos ver em nossa organização? Certamente. Não estou sugerindo o contrário. De fato, esse tipo de pensamento ajudou a criar algumas das empresas mais empolgantes e revolucionárias da atualidade: Amazon, Tesla, Netflix, Zoom, Uber e assim por diante. E os líderes por trás dessas incríveis histórias de sucesso se tornaram nomes conhecidos, capturando a imaginação de gestores em todo o mundo. No entanto, essa abordagem ambiciosa parece ter se tornado excessivamente bem-sucedida. Ao longo da última década, ela passou a dominar a alocação de capital corporativo a tal ponto que essas decisões se tornaram cada vez mais distantes da realidade. Propostas que antes seriam descartadas como extravagantes foram racionalizadas usando argumentos atraentes do modelo ambicioso. E mesmo empresas com modelos de negócios perfeitamente sólidos e duradouros se convenceram de que, de alguma forma, ficarão para trás se não investirem urgentemente em alguma visão futurística disruptiva (por exemplo, envolvendo IA, criptomoedas, mundos virtuais, nuvem, exploração espacial e assim por diante). Tudo isso criou uma corrida competitiva desesperada para construir e/ou adquirir ativos, recursos e talentos nessas áreas — aparentemente a qualquer custo. Em contrapartida, os pensadores orientados para o valor — vozes contrárias na melhor das hipóteses — têm sido rotulados de pessimistas, tímidos, míopes ou pior. Os estudos de caso que gostam de citar — como o foco da Teledyne na eficiência do capital ( nas décadas de 1970 e 1980), o desenvolvimento de liderança da Danaher por meio de seu sistema empresarial disciplinado, os mais de 90 anos de criação de valor flexível, porém prudente, da Alleghany Corporation ao longo de vários ciclos de mercado e o renomado modelo de alocação de capital sólida da Berkshire Hathaway — parecem ser cada vez mais considerados relíquias ultrapassadas de uma era passada. Como resultado, muitos pensadores naturalmente “programados” para o valor parecem ter sido levados a uma aceitação silenciosa, à medida que o espírito de “vale tudo” em relação à assunção de riscos na última década continuou provando que eles estavam “errados”. No entanto, o tempo (e o fim do dinheiro fácil) demonstrou que talvez eles não estivessem tão errados assim. E que, possivelmente, os freios e contrapesos que suas vozes poderiam ter proporcionado foram, de fato, profundamente necessários. É importante ressaltar que tais freios e contrapesos não significariam abandonar grandes apostas ousadas e futurísticas no crescimento. Mas eles poderiam ter ajudado a garantir que essas apostas realmente valessem a pena investir capital precioso. Como afirma o economista Daniel Kahneman: “Coragem é a disposição de assumir o risco depois de conhecer as probabilidades. O otimismo excessivo significa que você está assumindo o risco porque não conhece as probabilidades. É uma grande diferença”. Portanto, vale a pena considerar: sua organização deveria trazer de volta mais pensadores orientados para o valor às salas onde são tomadas as decisões de alocação de capital? Deveria haver mais deles em suas equipes de análise, forças-tarefa de due diligence, comitês diretivos e conselhos? Essas pessoas precisam ser intencionalmente encontradas, valorizadas, estimuladas e ouvidas, especialmente quando oferecem uma discordância racional a alguma ideia tentadora e em voga, mas perigosamente arriscada. Por quê? Porque elas fornecem um equilíbrio necessário — um teste de sanidade — que pode ajudar a manter os compromissos de capital da sua organização baseados na realidade. E, ao fazer isso, elas podem não apenas ajudar sua organização a enfrentar as realidades econômicas urgentes do presente, mas também evitar que os erros do passado se repitam no futuro.

Alocação de capital quando as taxas de juros estão elevadas

Resumo.

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