Asignación de capital cuando las tasas de interés son altas

Durante la última década, los tipos de interés se mantuvieron cercanos a cero, el capital fluyó libremente y los ejecutivos empresariales hicieron cola para financiar proyectos de ensueño. Los mercados financieros parecían no tener suficiente con esta actividad: recompensaban a los líderes, las empresas y los conceptos «más soñadores» hasta un grado casi inconcebible. Pero los tiempos han cambiado. Los tipos de interés, la gravedad que ancla la asignación de capital a la realidad, han vuelto con fuerza. Los mercados se están desplomando. Y los líderes de muchas empresas, al mirar atrás y ver sus compromisos de capital, piensan: «¡Qué hemos hecho!». De hecho, una asignación precipitada del capital puede tener consecuencias dolorosas: fracasos empresariales, quiebras, despidos, amortizaciones, etc. Una vez cometidos los errores, el camino hacia la recuperación suele ser difícil. Pero hay una idea que puede ayudar, no solo en el proceso de recuperación, sino también a evitar futuros arrepentimientos: considerar la posibilidad de añadir un enfoque más orientado al valor a las decisiones de asignación de capital. Esta forma de pensar, asociada principalmente a los inversores de la escuela de Benjamin Graham, es muy aplicable a los directivos empresariales en el ámbito corporativo. Proporciona un marco general, racional y disciplinado para toda la asignación de capital, un marco que podría decirse que es muy útil en momentos como los actuales. Sin embargo, también es difícil de encontrar en las empresas hoy en día, ya que se ha visto progresivamente mermado por una década de asunción de riesgos sin límites. Ha quedado relegado, por así decirlo, por el reciente predominio de lo que yo llamaría el enfoque «moonshot». A continuación se presentan cinco características definitorias de la asignación de capital orientada al valor y, a modo de contraste, las características paralelas del enfoque moonshot: Riesgo frente a rentabilidad Valor: el riesgo primero: la pregunta n.º 1 es siempre «¿cómo pueden salir las cosas espectacularmente mal?», seguida de cerca por «¿estamos protegidos contra pérdidas irreversibles y definitivas si eso ocurre?». Moonshot: rentabilidad primero: la pregunta n.º 1 es «¿cómo pueden salir las cosas espectacularmente bien?», seguida de cerca por «¿estamos en condiciones de obtener grandes ganancias si eso ocurre?». Precaución frente a visión Valor — Margen de seguridad: Invierta capital solo cuando un análisis razonable y verificable lo justifique claramente, dejando cierto margen para el error y sin basarse en suposiciones heroicas. Como dice Warren Buffett: «Cuando construye un puente, insiste en que puede soportar 30 000 libras, pero solo lo cruzan camiones de 10 000 libras». Moonshot — El poder de la visión: Comprométase con una visión futurista y revolucionaria con un enorme potencial sin explotar. Las suposiciones y los análisis actuales no importarán mucho si se puede ejecutar esa visión. La sabiduría de la multitud Valor: ignoren a la multitud. Eviten la tentación de sumarse a cualquier moda empresarial que esté en boga en un momento dado. Tengan el valor de ir en contra de la corriente y, cuando sea necesario, hagan lo contrario de lo que todos los demás parecen estar haciendo. Moonshot: evangelice a la multitud: genere entusiasmo, confianza y el «miedo a perderse algo» para que los demás se sumen a la gran visión. Inspire al rebaño para que siga su ejemplo y corra junto a usted. Realidad frente a sueños Valor: separe los sueños de la realidad. Céntrese en un análisis imparcial y racional de la economía unitaria y la eficiencia del capital. ¿Las matemáticas demuestran que el rendimiento del capital invertido supera holgadamente el coste del capital necesario? Solo entonces céntrese en el crecimiento y la escala. Moonshot: haga realidad los sueños: concéntrese en averiguar qué se necesita para superar los obstáculos y crecer rápidamente y dominar el mercado. Confíe en que la economía unitaria y la eficiencia del capital encajarán en su sitio a lo largo del camino, aunque aún no sepamos exactamente cómo. Momento oportuno Valor: paciencia. Evite la necesidad de estar siempre «haciendo algo». Siéntase cómodo trabajando a un ritmo relativamente bajo durante largos periodos de tiempo mientras espera a que surjan las oportunidades adecuadas. Moonshot — Ahora o nunca: cada momento es precioso y no hay tiempo que perder esperando sin hacer nada. Alcanzar el sueño requiere acción constante, experimentación y un esfuerzo incesante y enérgico. Es lógico fijarse en las características de los proyectos ambiciosos mencionadas anteriormente y preguntarse: ¿pero no son estas buenas características? ¿No son cosas que queremos ver en nuestra organización? Por supuesto que sí. No estoy sugiriendo lo contrario. De hecho, esta forma de pensar ha contribuido a crear algunas de las empresas más emocionantes y revolucionarias de la actualidad: Amazon, Tesla, Netflix, Zoom, Uber, etc. Y los líderes que hay detrás de estas increíbles historias de éxito se han convertido en nombres muy conocidos, captando la imaginación de los directivos de todo el mundo. Pero esta forma de pensar tan ambiciosa parece haber tenido demasiado éxito. Durante la última década, ha llegado a dominar la asignación de capital corporativo hasta tal punto que estas decisiones se han alejado cada vez más de la realidad. Propuestas que antes se habrían descartado por extravagantes se han racionalizado utilizando argumentos tentadores basados en el modelo ambicioso. E incluso empresas con modelos de negocio perfectamente sólidos y duraderos se han convencido a sí mismas de que, de alguna manera, se quedarán atrás si no apuestan urgentemente por alguna visión futurista disruptiva (por ejemplo, relacionada con la inteligencia artificial, las blockchain criptográficas, los mundos virtuales, la nube, la exploración espacial, etc.). Todo ello ha creado una desesperada carrera competitiva por construir y/o comprar activos, recursos y talento en esas áreas, aparentemente a cualquier precio. Por el contrario, los pensadores orientados al valor —voces contrarias en el mejor de los casos— han sido tildados de alarmistas, tímidos, miopes o cosas peores. Los casos prácticos que les gusta citar —como el enfoque de Teledyne en la eficiencia del capital ( en los años 70 y 80), el desarrollo del liderazgo de Danaher a través de su disciplinado sistema empresarial, los más de 90 años de creación de valor flexible pero prudente de Alleghany Corporation a lo largo de numerosos ciclos de mercado y el reconocido modelo de asignación de capital de Berkshire Hathaway — parecen considerarse cada vez más como reliquias obsoletas de una época pasada. Como resultado, muchos pensadores orientados al valor, naturalmente «programados» para ello, parecen haberse quedado paralizados en una aceptación silenciosa, ya que el espíritu de «todo vale» en torno a la asunción de riesgos durante la última década no ha dejado de demostrar que están «equivocados». Pero el tiempo (y el fin del dinero fácil) ha demostrado ahora que quizá no estaban tan equivocados después de todo. Y que quizás los controles y contrapesos que sus voces podrían haber proporcionado se echaron profundamente en falta. Es importante destacar que esos controles y contrapesos no habrían significado abandonar las grandes y audaces apuestas de crecimiento futuristas. Pero podrían haber ayudado a garantizar que esas apuestas merecieran realmente la pena arriesgar un capital tan valioso. Como dice el economista Daniel Kahneman: «El coraje es la voluntad de asumir el riesgo una vez que conoce las probabilidades. El exceso de confianza optimista significa que está asumiendo el riesgo porque no conoce las probabilidades. Es una gran diferencia». Por lo tanto, vale la pena considerar lo siguiente: ¿Debería su organización volver a incorporar a pensadores más orientados al valor en las salas donde se toman las decisiones de asignación de capital? ¿Debería haber más personas así en sus equipos de análisis, grupos de trabajo de diligencia debida, comités directivos y juntas directivas? Es necesario buscar, apreciar, formar y escuchar a estas personas de forma intencionada, especialmente cuando ofrecen una disidencia racional a alguna idea tentadora y de moda, pero peligrosamente arriesgada. ¿Por qué? Porque proporcionan un equilibrio necesario, una prueba de cordura, que puede ayudar a mantener los compromisos de capital de su organización basados en la realidad. Y al hacerlo, no solo pueden ayudar a su organización a afrontar las apremiantes realidades económicas del presente, sino también evitar que los errores del pasado se repitan en el futuro.

Asignación de capital cuando las tasas de interés son altas

Resumen.

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