Cómo pueden las sociedades de capital riesgo superar la "maldición del ganador"

Es habitual que los empresarios hagan predicciones excesivamente optimistas sobre sus perspectivas de éxito. Cuando los empresarios ofrecen previsiones demasiado optimistas, sus inversores acaban decepcionados. Pero los inversores pueden contribuir a este problema animando a los fundadores a ser optimistas. Los capitalistas de riesgo suelen empujar a los fundadores a fijarse metas grandes, peliagudas y audaces. Cuando los inversores potenciales exigen una promesa de ingresos gloriosos en cinco años, los fundadores suelen complacerles. Consideremos la dinámica creada por estos incentivos. Para simplificar, imaginemos que un inversor (un inversor individual o una empresa de capital riesgo) está considerando docenas de potenciales start-ups para una única inversión de un millón de dólares. Utilizando la información proporcionada por los empresarios, el inversor evalúa el valor esperado de cada opción de inversión. Ahora piense que cada evaluación tiene dos partes, la señal y el ruido. La señal es la expectativa que surge de una evaluación objetiva de la información útil. Además, también hay ruido o error que procede del sesgo optimista del empresario, su suministro selectivo de información sobre acontecimientos inciertos y las posibles exageraciones y otras distorsiones proporcionadas por (algunos) fundadores. El inversor elige la start-up con el mayor payoff esperado aparente. Es probable que la start-up con la proyección de beneficios más grandiosa haya sido sesgada al alza por el ruido, lo que lleva al inversor a sobrestimar su valor. Ahora demos la vuelta a las cosas e imaginemos al fundador de una start-up que consigue iniciar una guerra de ofertas entre inversores potenciales. El fundador busca un millón de dólares y quiere ceder el menor porcentaje posible de la empresa a cambio del millón. Usted es uno de los diez posibles financiadores. Debido a su voluntad de aceptar el porcentaje más bajo de la empresa a cambio de su millón de dólares, el fundador acepta las condiciones de inversión que usted le ofreció. ¿Debería estar contento? Las investigaciones de Max con William Samuelson sugieren que debería limitar su celebración, porque puede que se acabe de convertir en la víctima más reciente de la "maldición del ganador". Cuando muchas partes pujan por un objetivo de valor incierto, el ganador suele pagar más de lo que vale el objetivo. Así pues, ganar es más una maldición que una bendición. No sólo es probable que el inversor "ganador" en una subasta de este tipo sea el que haya puesto la valoración más alta en la empresa, sino que también es probable que sea el que más haya sobrestimado el valor de la empresa. Si esto le ocurre a usted, puede acabar maldiciendo tanto su desgracia como la señal sesgada que le engañó para que sobreestimara los beneficios de ganar. La gente suele caer presa de la maldición del ganador cuando no tiene en cuenta la información presente en las ofertas de los demás. El mero hecho de que otros licitadores interesados no estén dispuestos a pagar tanto como usted sugiere que llegaron a estimaciones más bajas del valor del objetivo. Si esos licitadores cautelosos tienen información útil, sobrepujarles es peligroso, porque aumenta el riesgo de que usted pague de más. Cuantos más rivales sobrepuje, más probabilidades tendrá de haber pagado demasiado. Ganar contra un gran número de rivales bien informados sugiere claramente que ha pagado de más. Por lo tanto, los licitadores de productos inciertos que compiten contra muchos otros licitadores deberían rebajar sus ofertas en consecuencia. Sin embargo, la mayoría de la gente ignora esta consideración, o incluso puja de forma más agresiva a medida que aumenta el número de licitadores. Los recién licenciados en administración de empresas compiten ferozmente por puestos en empresas de capital riesgo, atraídos por leyendas de rendimientos exorbitantes de las primeras inversiones en tecnología. Las sociedades de capital riesgo vigilan de cerca las estrategias de toma de decisiones que utilizan para identificar a esas pocas startups cuya fortuna aterrizará en la larga cola derecha de la distribución. Sin embargo, un estudio de 2012 de la Fundación Ewing Kaufmann descubrió que el fondo medio de capital riesgo apenas alcanzaba el punto de equilibrio. ¿Por qué es tan débil el rendimiento real? La maldición del ganador proporciona parte de la respuesta: Los inversores de capital riesgo tienden a invertir en los fundadores de start-up más extravagantemente optimistas. Colectivamente, los inversores recompensan a los fundadores por proporcionar previsiones de baja calidad y sesgadas al alza. Incluso si los inversores escépticos descartan las previsiones de los empresarios, tendrán dificultades para saber hasta qué punto los fundadores han exagerado sus afirmaciones. El acceso a una mejor información permitiría a los CR tomar mejores decisiones de inversión. ¿Cómo pueden obtenerla? Una idea, utilizada demasiado poco, permite a los fundadores apostar sobre sus previsiones. Los jugadores profesionales desafían las afirmaciones improbables de los demás con la invitación "¿Quieres apostar?". Los negociadores llaman a esta apuesta un contrato contingente. Para ilustrarlo, volvamos al caso de la start-up que busca 1 millón de dólares de financiación sobre una valoración de 5 millones. Un contrato estándar podría ofrecer el millón de dólares a cambio del 20% de la empresa. Supongamos que el fundador ha hecho alguna previsión cuantificable y mensurable basada en los ingresos, los beneficios o la valoración futura dentro de un calendario específico. Como inversor, usted podría entonces hacer una oferta en la que el porcentaje de la empresa que le pertenece por 1 millón de dólares depende de la capacidad del fundador para cumplir sus previsiones. Para simplificar, imagine que el fundador predice que la empresa valdrá 10 millones de dólares dentro de dos años, en la próxima ronda de financiación. En lugar de ofrecer ahora un millón de dólares por el 20% de la start-up, podría ofrecer un millón de dólares a cambio de: El 15% de la empresa si una nueva ronda de financiación conduce a una valoración de 10 millones de dólares o más en dos años, El 20% de la empresa si una nueva ronda de financiación conduce a una valoración de entre 8 y 10 millones de dólares en un plazo de dos años, o El treinta por ciento de la empresa si la valoración de la empresa no supera los 8 millones de dólares en un plazo de dos años. Observe que si la fundadora cree en sus pretensiones, esta oferta le resultará más atractiva que una oferta de un millón de dólares por el 20% de la empresa. Pero si la fundadora ha exagerado la estimación, su oferta le interesará menos. Su reticencia revela información valiosa. Si la fundadora declina su contrato contingente a cambio de la oferta de inversión más generosa de otra persona, usted puede sentirse bien por haber reducido su exposición a la maldición del ganador. En términos más generales, los líderes pueden pensar en cómo crear un entorno que lleve a los demás a proporcionar información precisa permitiendo que la gente apueste por lo que dice creer. Esta misma solución puede aplicarse a la financiación interna. Con demasiada frecuencia, los líderes recompensan a los empleados por su optimismo en lugar de hacerles responsables de sus predicciones. Establecer incentivos para la exactitud puede ser una herramienta útil para ayudar a los demás a reducir los prejuicios. El resultado son mejores decisiones: para los líderes, los empleados, la organización y la sociedad en general. Este artículo se ha extraído de Liderazgo para la toma de decisiones: Empowering Others to Make Better Choices, de Don A. Moore y Max Bazerman, publicado este mes por Yale University Press.

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Resumen.

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