Uma nova era para os Raiders

As empresas estão estocando dinheiro, as avaliações do mercado de ações estão em baixa e os investidores de capital privado estão sentados em pilhas de capital não investido. Claramente, as condições econômicas são adequadas para uma nova era de aquisições corporativas. Desta vez, porém, os conselhos das empresas-alvo podem ter mais dificuldade em se defender dos invasores corporativos. Isso porque é improvável que o plano de jogo defensivo que funcionou nas décadas de 1990 e 2000 funcione hoje. A tática clássica de combate aos invasores, a “pílula venenosa”, está desaparecendo dos arsenais das empresas. E minha pesquisa com Steven Herscovici e Brian Barbetta, do Analysis Group, lança dúvidas sobre outra linha de defesa: as leis antiaquisição dos estados. As pílulas venenosas aumentam drasticamente o custo de aquisições indesejadas, dando aos diretores da empresa-alvo a capacidade de vetar ofertas de licitantes hostis, mesmo que os acionistas pensem o contrário. Mas agora, após anos de pressão dos acionistas para acabar com as pílulas venenosas, apenas 28% das empresas do S&P 1500 as têm prontas, contra 54% em 2005. A ascensão e o declínio da pílula venenosa A eficácia da pílula venenosa como proteção contra aquisições hostis diminuiu nos últimos anos. Clique aqui para ver uma imagem maior do gráfico. Mesmo sem pílulas venenosas, a maioria das empresas dos EUA tem alguma medida de proteção contra invasores corporativos por meio de leis estaduais. De longe, a mais importante delas é a Seção 203 do código corporativo de Delaware, onde mais da metade das empresas públicas dos EUA são incorporadas. A Seção 203 atrasa uma aquisição hostil em três anos, a menos que o licitante compre 85% das ações da meta em uma única oferta pública. Nenhum licitante quer esperar três anos — uma eternidade no mundo das fusões e aquisições — antes de obter o controle total da meta. Em vez disso, os licitantes geralmente negociam um acordo amigável com a diretoria alvo, que então renuncia à Seção 203. Mas nossa pesquisa mostra que um forte argumento pode ser feito para invalidar a Seção 203. Quando a Seção 203 foi promulgada, em 1988, três tribunais federais a confirmaram contra contestações constitucionais, alegando que a escotilha de escape de 85% dava aos licitantes uma “oportunidade significativa de sucesso”. No entanto, nenhum licitante conseguiu fazer uso da “saída” de 85% nos últimos 19 anos, o que sugere que o estatuto não oferece aos licitantes uma oportunidade significativa de sucesso. Além disso, os dados originais nos quais os tribunais federais se basearam para fazer sua avaliação constitucional estavam seriamente falhos. Resumindo: a proposição empírica que os tribunais federais usaram para defender a Seção 203 não é mais válida — na verdade, nunca foi. Isso significa que a Seção 203 está em jogo. E se fosse revogada, estatutos semelhantes em 32 outros estados — que, junto com Delaware, cobrem coletivamente 92% de todas as corporações dos EUA — poderiam ser questionados. As empresas estão percebendo: quando a gigante das lojas de conveniência Couche-Tard fez sua oferta hostil de 1,9 bilhão de dólares pela Casey's General Stores no início deste ano, por exemplo, ela citou nosso estudo como base para sua contestação ao estatuto antiaquisição de Iowa. Já se foram os dias em que as empresas podiam confiar em uma pílula venenosa e em estatutos antiaquisição para “simplesmente dizer não” a licitantes hostis. A próxima era de fusões e aquisições provavelmente será caracterizada por menos barreiras artificiais às aquisições. As metas tentarão controlar o processo de negociação, mas, no final, não conseguirão bloquear uma oferta que seus acionistas queiram aceitar.

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